In Ausgabe 3/2023 der Unternehmeredition wurde das Thema Unternehmenskauf auch unter dem Aspekt von börsennotierten Beteiligungsunternehmen als Finanzinvestoren oder strategischen Partnern betrachtet. Auf den Überblick zu deren Investmentstrategien folgen in diesem Beitrag nun konkrete Unternehmensbeispiele.
Beteiligungsunternehmen haben aufgrund ihrer Diversifizierungsstrategien eine Art Fondscharakter. Ihre Erfolge sind maßgeblich abhängig von der Managementleistung der Unternehmensführung sowie der Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells. Gemeint sind in diesem Fall börsennotierte Beteiligungs- und Investmentgesellschaften, Beteiligungs- und Investmentholdings sowie Mischkonzerne. Beteiligungsunternehmen sind oftmals komplexe Gebilde, die ihr Wachstum durch diversifizierte Unternehmensökosysteme vorantreiben. Sie investieren in viele einzelne Gesellschaften. Damit ähneln sie von der Idee her Investmentfonds, sie sind aber selbst Firmen. In der Regel lassen sich die Beteiligungsunternehmen auf Basis ihrer getätigten oder angestrebten Investmentbeteiligungen und Akquisitionen einer übergeordneten Investmentstrategie zuordnen. Das bekannteste Unternehmen in diesem Segment ist Warren Buffetts Beteiligungsunternehmen Berkshire Hathaway. Weltweit finden sich aber noch eine ganze Menge weiterer erfolgreicher Unternehmen – im Folgenden einige Beispiele aus Europa und Amerika.
Investor AB (WKN: A3CMTG; Buy and Hold)
Das Unternehmen mit Sitz in Stockholm wurde 1916 von der schwedischen Familie Wallenberg gegründet und wird als Managementholding von Jacob Wallenberg und CEO Johan Forssell geleitet. Dabei ist Investor AB im Aufsichtsrat der Gesellschaften vertreten und steuert die strategische Entwicklung der Beteiligungen. Die Investitionen sind in drei Geschäftsbereiche unterteilt:
- Börsennotierte Unternehmen; das sind langfristige und strategische Beteiligungen.
- Patricia Industries; diese umfasst die 100%igen Tochtergesellschaften und andere nicht-börsennotierte Beteiligungen.
- Investitionen in EQT, bestehend aus Investitionen in EQT AB und Fonds von EQT.
Die Haltedauer ist unbegrenzt, Investor AB verfolgt eine extreme Form von „Buy and Hold“. Beispielsweise sind die Stockholmer seit 1924, 1925, 1932 respektive 1956 an AstraZeneca, ABB, Ericsson und Electrolux beteiligt.
Halma plc (WKN: 865047; Buy and Build)
Das Unternehmen mit Sitz in Slough, Großbritannien, wurde 1894 in Sri Lanka als The Nahalma Tea Estate Company Limited gegründet. Da die Plantage später hauptsächlich Kautschuk produzierte, wurde die Firma 1937 in Nahalma Rubber Estate Company Limited umbenannt. Im Rahmen der Verstaatlichung der Kautschukproduktion ging die Plantage in staatliche Verwaltung über und die ab 1956 Halma Investments Limited genannte Holding erschloss sich durch eine Buy-and-Build-Strategie neue Geschäftsbereiche. Heute ist Halma eine Gruppe von rund 50 Technologieunternehmen aus den Bereichen Gefahrenerkennung und Lebensschutz zur Verbesserung der Lebensqualität von Menschen weltweit. Die drei Geschäftsbereiche des Konzerns sind Sicherheit, Umwelt und Gesundheit. Seit 1983 wurden über 140 Firmen akquiriert, die Marktführer in Nischenmärkten wie Gefahrenmeldeanlagen, Medizintechnik, Sicherheitssysteme für die Energiewirtschaft und Wasseraufbereitungsanlagen sind. Der aktuelle CEO, Marc Ronchetti, hat davon über 35 Akquisitionen begleitet.
Mutares SE & Co. (WKN: A2NB65; Buy and Sell)
Die Beteiligungsgesellschaft Mutares hat ihren Sitz in München und wurde 2008 gegründet. Sie konzentriert sich auf die Übernahme von Unternehmensteilen großer Konzerne (Carve-outs) und von mittelständischen Unternehmen in Umbruchsituationen. Diese sind oftmals sehr günstig zu kaufen. Im Anschluss werden die zugekauften Beteiligungen unter Hochdruck saniert, optimiert und neu ausgerichtet („Turnaround“). Das Ziel ist dabei meist der anschließende Verkauf. Diese Verfahrensweise nennt sich „Buy, Turnaround and Sell“ und verspricht hohe Hebel – allerdings in beide Richtungen. Turnaround-Prozesse gehen auch mal schief, schließlich befanden sich die Übernahmen davor nicht ohne Grund in schwierigem Fahrwasser. Die Portfoliounternehmen von Mutares sind in unterschiedlichen Industrien tätig, aktuell konzentrieren sich die Beteiligungen auf die Segmente Automotive & Mobility, Engineering & Technology, Goods & Services sowie Retail & Food.
Aker ASA (WKN: A0B8L8; Mehrheitsbeteiligungen)
Die bereits 1841 gegründete Aker ASA hat ihren Sitz in Oslo, Norwegen. Die Beteiligungsholding investiert entlang globaler Megatrends. Die Beteiligungen teilen sich in aktuell sieben Industrial Holdings (90%) und diverse Investments (10%) auf. Dabei werden verschiedene Megatrends bedient: Energiesicherheit, Effizienz und Transition zum Beispiel mit der Plattform Aker Horizons zum Ausbau von erneuerbaren Energien und umweltfreundlichen Technologien; die Digitalisierung der Industrie zum Beispiel mit AI-Softwareservice von Cognite; und nachhaltige Ernährung beispielsweise mit Aker BioMarine im Bereich Grillprodukte. Die Unternehmen nutzen dabei die bedeutenden industriellen und finanziellen Möglichkeiten der Aker-Gruppe, die mehrheitlich vom norwegischen Geschäftsmann und Unternehmer Kjell Inge Røkke kontrolliert wird.
Constellation Software (WKN: A0JM27; Value Investing)
Das Unternehmen mit Sitz in Toronto, Kanada, wurde im Jahr 1995 von Mark Leonard gegründet. Ziel ist es, Anbieter von Nischensoftware zu attraktiven Preisen zu kaufen und explizit nicht zu integrieren, sondern selbstständig und autonom „weiterlaufen“ zu lassen. Das Unternehmen finanziert die Übernahmen aus dem Cashflow und spaltet auch erfolgreich Bereiche ab. So ist über die Jahre ein Softwarekonglomerat entstanden, mit über 400 Nischenplayern und rund 1.000 Geschäftseinheiten im Verbund.
Roper Technologies (WKN: 883563; wachstumsorientiert)
Der US-Mischkonzern mit Sitz in Sarasota wurde 1981 gegründet und wird von CEO Neil Hunn geführt. Roper entwirft und entwickelt Software sowie technologiegestützte Produkte und Lösungen. Zur Unternehmensgruppe gehören aktuell 27 Beteiligungen, die Roper in drei Segmente gliedert: Application Software Network, Software Technology und Enabled Products. Ein bunter Gemischtwarenladen – aber es gibt einen entscheidenden roten Faden: Sie alle sind Nischenanbieter und in ihrem Spezialgebiet unter den drei führenden Anbietern. Sie weisen wenig Wettbewerbsdruck auf und generieren daher hohe Margen. Ihre Kunden haben kaum Möglichkeiten, zu anderen Anbietern zu wechseln, und sind von den Beteiligungen abhängig, woraus sich eine enorme Preissetzungsmacht ableitet.
FAZIT
Börsennotierte Beteiligungsunternehmen sind ein Anlagesegment mit hoher Substanzkraft. Bei der Investition in börsennotierte Beteiligungsunternehmen erscheint eine Kombination von einigen der vorgestellten Investmentstrategien aus Diversifizierungssicht sinnvoll. Eine Möglichkeit, so zu investieren, ist der AFB Global Equity Select; gekauft werden Beteiligungsgesellschaften, Holdings und Mischkonzerne, die ihrerseits in andere Unternehmen investieren. Mit nur 25 bis 40 Aktien erhalten Käufer des Fonds dadurch eine Beteiligung an über 5.000 Gesellschaften. Wer breit streuen und nicht nur in die Titel des MSCI World investieren will, erhält mit dem AFB Global Equity Select (ISIN: DE000A2JQJC8 und DE000A2PE006) indirekt auch Zugang zu nicht-börsennotierten Unternehmen und bleibt dennoch flexibel.
Dieser Beitrag erscheint in der Unternehmeredition-Magazinausgabe 4/2023 mit Schwerpunkt “Unternehmervermögen”. Zum E-Paper geht es hier.
Gunter Burgbacher
Gunter Burgbacher ist der Portfoliomanager und einer der Initiatoren des AFB Global Equity Select (AFB). Er ist seit 2003 Financial Consultant, zertifiziert nach: 34 c, d, f, i GewO und verfügt zusätzlich über eine langjährige Expertise im Anlagesegment für börsennotierte Beteiligungsunternehmen. Seit Januar 2019 ist er neben der VVO Haberger AG auch für die Greiff capital management AG tätig.
